2019年的伯克希尔哈撒韦公司股东大会将于今年5月4日在奥马哈召开。届时，来自全世界几十个国家的投资人，企业家，演艺明星，体育明星，教授，学生等等都会在奥马哈聚会，参加这个“资本主义的Woodstock大会”。会议的主角当然是巴菲特和芒格两位老先生。他们每年都在年会上做马拉松式的演讲，接受投资人提问，做财经访谈等。会后伯克希尔公司也会组织大家和巴菲特，比尔盖茨等一起烧烤、打乒乓球、桥牌、跑步等。

　　笔者已经多年参加伯克希尔股东大会，可以说，巴菲特和芒格的演讲每年都是一样的，强调价值投资，强调护城河，强调不做自己不懂的事;每年也都是不同的，比如在2014年谈论了欧洲债务危机，2015年谈论零利率对于保险公司的负面影响，2017年谈论美国经济的贫富差距。本文希望提出一些今年在股东大会上可以关注的一些热点，供参会的朋友们参考。

　　一、第一大看点，一千多亿美元现金如何用?

　　巴菲特老先生一直在账户上持有巨额现金(可以参考笔者的文章“伯克希尔公司2019年年报分析”)，而且这几年现金持有量不断上升。伯克希尔公司目前的总资本是3490亿美元，公司总资产是7000亿美元，其中包括1120亿美元的现金，加上200亿美元的债券类资产。巴菲特老先生在年报中提出，伯克希尔为了应对不可抗力的巨大自然灾害必须有最少200亿美元。

　　可以说，按照巴老自己的原话，有1100亿美元的剩余现金。他说过去年由于计划做一个“大象级别”的并购，所以保留的现金高于正常的需求水平。最后他的并购因为种种原因没有做成，导致现金过剩。巴菲特旗下的实业产生现金流每年有上百亿美元，持有的股票分红每年也有大约40多亿美元。因此，如果什么都不做，伯克希尔公司的现金今后还会越堆越多。

　　因此，在股东大会上，大家可以关注今年如何把现金投出去的讨论。比如，为什么去年下半年的“大象”并购没有成功?是否有可能寻找其他的并购目标?或者价格上是否有重新讨论的空间?过去几年，巴菲特做的大象级并购包括BNSF铁路公司，旗下是全美最大的铁路网络;PCP精密制造公司，是飞机发动机行业最重要的生产商。

　　赛道级的投资包括同时购买美国最大的四家航空公司：联合航空、达美航空、美国航空和西南航空的10%左右的股票，一举从零成为美国航空业最大的单一投资人。巴菲特是否会在今年寻找新的行业进行这样的赛道式投资?

　　美国企业现金流充沛时，如果投资机会有限，一般就是通过回购股票来把财富免税的形式转移到股东手里。伯克希尔今年在投资的同时，一定会有回购公司股票的操作。问题是，巴老会不会进行大规模的回购，比如一百亿美元以上的规模?还是他会继续小规模的操作，也就是和2018年一样，每次伯克希尔公司股价下跌时买入几亿美元的股票?

　　二、对于全球宏观形势的判断

　　每年的股东大会上，巴老和芒格老先生都会分享他们对于全球宏观的判断。可以说，对于投资来说，最重要的是把握宏观趋势。过去几年，在重大的宏观拐点上，伯克希尔公司的股东大会都给了投资人极为重要的方向。比如，在2009年股东大会时，美国经济危机重重，很多投资人担心大萧条会重演。

　　当时，巴菲特和芒格表示在经济下行阶段，消费品、交通运输行业仍然有投资机会。随后不久，他们就做了伯克希尔创立以来的最大一起并购案：全资购买BNSF铁路公司，并成为美国最大的货运业务公司。

　　2014年的股东大会上，笔者也是现场感受了他们对于宏观经济的判断。当时有人提问对于欧洲债务危机的看法。巴老和芒格都比较有礼貌，没有直接批评欧盟的经济政策。但是，他们对于伯克希尔哈撒韦公司的欧洲保险业务比较不满意，而且认为在今后很多年都很难有前途。巴菲特的风格的确是说到做到。后来他们不断退出在欧洲的业务，包括清空所有在欧洲保险公司的股票投资、减少在欧洲业务的资本投入。

　　在前年的大会上，对于美联储的货币政策有很多讨论。当时巴菲特也说得很明确，美国的宏观经济增长非常好，他旗下的企业现金流充沛。他建议企业家们利用这个零利率的机会借钱来扩张，“因为以后可能看不到那么低的利率了”。事实上也是如此，美联储后来不断加息，从房地产按揭贷款到企业债，去年开始都有很大的利率上升。之前低息发行债券的企业整体而言都抓住了好机会。

　　今年的宏观形势和往年有很多不同。最大的一点是美联储的加息暂停，缩减资产负债表的计划也会在今年10月告一段落。而中国经济在去年的大规模降杠杆，今年以来的信贷发放增加都代表了新的宏观方向。

　　投资人是应该继续增加股票市场的投资，还是维持目前的情况不变，还是像桥水基金 创始人达里奥建议的做空市场准备股市大跌?对于这个问题的探讨，应该是本次股东大会的一个核心关注点。去年的股东大会上，巴菲特和芒格都对中国经济发展的前景表示乐观。笔者相信，今年还可以关注他们对于中国宏观的分析与展望。