水晶光电(002273)收入重回快增长通道，期待新项目落地带动利润率回升

　　公告： 公司公告 2019 年一季报， 一季度营业收入 4.89 亿元，同比增长32.24%;归母净利润 5821 万元，同比下降 0.76%。

　　投资要点

　　受益大客户备货，收入重回快增长通道： 受益国产大客户华为出货的快速增长，以及三摄持续渗透，滤光片需求大幅增加，公司在一季度消费电子淡季实现营业收入 4.89 亿，同比增长 32.24%，同时，北美大客户3D Sensing 机型的基数相比去年同期有较大增加，也贡献较大增量。

　　期待下半年光学新项目落地带动利润率回升： 受 LED 行业景气度持续下行，以及反光制品原材料价格上升影响，公司毛利率受到影响。公司目前有较多光学新项目储备，我们预计随着项目落地有望带动综合毛利率回升。

　　费用方面，财务费用 1469 万，研发费用 3208 万，同比都有较大增加。同时，参股公司日本光驰继续保持快速增长，公司 19Q1 投资收益 3693 万，同比增长 30%。另外，公司一季度经营现金流净额 0.53亿，保持稳定水平。

　　全年展望乐观，多款产品积极培育，未来成长动能充足： 公司 19 年经营目标收入同比增长 20%-50%，我们判断增长主要来自于：

　　1)大客户3D Sensing 机型覆盖全年，公司储备的半导体光学项目、光学镀膜项目也有望落地; 2)三摄、四摄快速渗透，传统滤光片业务稳定增长; 3)光学指纹滤光片放量、潜望式棱镜产品批量出货。长期来看，公司以光学镀膜为基础， 以 3D Sensing、汽车电子、 AR/VR 为战略新定位，有望打开新的成长空间。

　　盈利预测与投资评级： 预计 19-21 年公司净利润为 5、 6.3、 7.9 亿元，实现 EPS 0.58、 0.73、 0.92 元，对应 PE 为 23.6、 18.6、 14.8 倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，维持“买入”评级!

　　风险提示： 大客户销量不及预期; 安卓结构光推进缓慢; 三摄渗透不及预期。